白酒行业的短期调整不影响长期发展的大逻辑，在行业低迷的时候或许会给投资者提供一个不错的机会

  伴随消费需求疲软，加之市场之间的竞争激烈和库存积压，白酒行业面临着较大的挑战。作为A股市场长期热门板块，白酒行业近一年在证券交易市场上的表现可谓是跌宕起伏。

  2022年12月疫情封控放开后，市场预期2023年白酒消费将出现复苏。在此情况下，白酒指数及行业公司股票价格在今年1月、2月延续此前底部反弹趋势，持续上涨。但在二季度动销数据没有到达预期，行业出现高库存低批价现象，部分白酒上市公司业绩出现下滑，股价一直调整至今。

  从业绩来看，头部公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，区域龙头洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等表现优秀。次高端品牌酒鬼酒、水井坊表现相对较弱。

  笔者近日在深圳糖酒会的系列白酒调研信息数据显示，市场对白酒行业的消费趋势到底是升级还是降级，以及对于2024年行业的展望，都存在一定分歧。

  但从更长时间维度看，白酒板块从2021年高位一路震荡下行，目前板块估值处于三年相对低位水平。

  关于中秋、国庆双节旺季白酒销售情况，大部分从业人员的感受是平稳运行，动销情况略超预期，显示出白酒的刚需属性。经销商出货要慢于动销增长，说明市场仍在消化2022年以来的渠道仓库存储上的压力。而主流产品节后批价保持稳定，反映出当前的库存水平也没有市场预期的那么悲观。

  相关实地调研显示，白酒上市公司中，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒仓库存储上的压力较小，而酒鬼酒、洋河等公司仓库存储上的压力相对略高。

  虽然2023年经销商仍就保持稳定的出货量增长，但普遍反映今年生意不好做，主要是今年批价较2022年明显下跌，批价倒挂，导致经销商利润减少，甚至有亏损的风险，所以虽然行业需求还不错，但经销商的情绪普遍较为悲观。如部分头部白酒公司核心产品最新批价低于出厂价，不考虑返利等补贴，经销商处于亏损状态。

  当然，如果从上市公司的角度，由于经销商的出货量没问题，普遍能完成年初制定的回款任务，因此大部分白酒上市公司2023年的业绩增长估计没有太大问题，出现市场担心业绩突然大幅度地下跌的概率较小。

  从消费场景看，由于宏观经济复苏低于预期，房地产行业持续下行，国家反腐力度加强等多方面因素，经销商普遍反映2023年白酒商务宴请、礼赠需求较弱。而普通大众宴席消费场景却非常火热，根本原因是2022年疫情封控政策对老百姓举办宴席有较大限制，2023年的宴席市场不管是场次和规模较2022年都有明显增长，从而带动宴席用酒大幅增长。

  2023年白酒品牌之间分化也十分明显，呈现强者恒强趋势。即使商务需求不景气，传统一线名酒茅、五、泸还是保持稳定增长，相比之下一些二线泛全国化名酒以及前几年火热的次高端酱酒品牌，批价和市场占有率都出现下滑。

  以古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒为代表的区域性地产酒有突出贡献的公司表现优异。一种原因是受益于当地宴席市场火热，经济环境对100元-400元价格带的白酒需求影响不大，消费者反而出现消费升级的现象，消费价格带普遍比往年上升50元-100元。另一方面，在每轮行业下行周期的时候，区域龙头品牌表现要明显好于本地小品牌和外来品牌，原因是当大环境不理想大家不敢做动作的时候，区域龙头品牌对当地市场资源投入相对更高。

  百元内光瓶酒市场，也出现了明显分化。10元-20元的低端光瓶酒市场，2023年延续了去年的下滑趋势，在2022年白酒新国标开始执行后，对酒精勾兑的低端光瓶酒影响较大，加快消费者消费升级的趋势。低端光瓶酒如二锅头、老村长等份额持续下滑。

  而高端光瓶酒如玻汾、五粮液尖庄份额持续提升。以玻汾为代表的的高线光瓶名酒继续保持迅速增加，除承接原来的低端光瓶酒消费升级需求外，也抢了部分百元内盒装酒份额。

  从香型来看，酱酒热在2022年退潮后进入到调整阶段，中小酱香品牌被市场抛弃，招商困难，头部几家次高端酱香品牌在批价下降后，终端动销有明显好转，库存有所消化，批价逐步见底。大部分行业专家仍然看好酱酒行业长期发展，短期调整主要是对过去几年野蛮增长的修正，并不改变其长期成长逻辑。

  未来大概率会有几家头部酱酒品牌能够脱颖而出。在交流过程中，大家对最近在港股上市的珍酒有较高的关注，认为珍酒在二线酱酒中，品牌力和渠道运营能力比较突出，上市后有助于增强其资金实力以及品牌及渠道公信力。

  以汾酒为代表的清香酒，也是目前市场关注的热点之一，清香热开始被更多人提及。2023年清香酒受大环境影响不大，汾酒不管是在环山西基地市场，还是新开拓市场，仍就保持快速的增长。一些区域性清香品牌，例如宝丰、黄鹤楼等，也是有较好的市场表现。市场认为出现清香热的根本原因是，清香作为曾经香型龙头，在汾老大的带领下，清香重新拿回市场占有率是有群众基础的，消费者有品牌和口味记忆。另外由于清香酒有产品差异化，而且竞争格局较好，汾酒一家独大，经销商推广意愿较强。

  在近期深圳糖酒会的系列白酒调研中，从笔者与多位白酒厂商人员、经销商、咨询公司等白酒行业专家交流的情况去看，市场存在一些分歧。

  主要分歧点之一，是现在白酒行业的消费趋势到底是升级还是降级。从价格带的消费情况看，2023年高端、次高端是明显弱于大众消费价格带。但在大众消费价格带里，不管是宴席还是自饮，消费的人都有选择更高端系列的趋势。

  最大的分歧是对2024年白酒行业的展望。有悲观的观点认为，明年行业还会持续调整，原因是当前行业仓库存储上的压力仍然较大，批价持续倒挂低迷，影响经销商的盈利能力，部分实力较弱的小经销商可能因为金钱上的压力考虑退出。而有资金实力的大商，虽然不会放弃经销权，但对明年厂家制定的增长任务也会比较抵触，因此部分白酒上市公司在大多数情况下要牺牲短期的业绩增长，来消化市场的库存和批价压力。

  也有乐观的观点认为，双节旺季的动销情况比预期要好，预期接下来的春节消费会维持这个趋势，仓库存储上的压力已经过了最大的时候，批价也有了企稳迹象。如果2024年经济复苏，商务需求回暖，行业还是有不错的机会。虽然2023年经销商盈利能力比较差，但相比其他餐饮的经销生意还是要好不少。在行业低谷的时候，反而是中小品牌出清、头部品牌份额提升的机会，因此有部分经销商表示，会积极地增加配额扩大经营规模。

  虽然这两年白酒行业的需求受疫情、经济等因素影响，但大部分白酒上市公司的报表仍就保持稳定增长，没有体现出行业的周期波动。一种原因是行业集中度提升，强者恒强的体现，另一方面也是部分头部公司，利用品牌话语权优势，以及白酒储存增值的特性，让经销商渠道承受了周期的波动，避免了自身业绩的波动。当然，如果行业需求出现长时间持续的低迷，最终风险还是由公司承担，这也是目前投资者的担心所在。

  结合以上的调研情况，其实核心矛盾在于怎么判断2024年的宏观经济发展形势。经济复苏带动消费需求，一切问题都迎刃而解，如果经济复苏持续低于预期，白酒行业大概率也要继续调整，但这也是较难判断的点。

  不过大部分人能取得的共识是，对中国经济的长期发展比较有信心，因此白酒行业的短期调整不影响长期发展的大逻辑，消费升级、行业集中度提升的趋势不会改变，白酒仍然是中国最好的生意模式之一，在行业低迷的时候或许会给投资者提供一个不错的机会。